该报道摘自21世纪经济报道  记者：李维

导读：业内人士认为，云南水务ABS所实现的超低发行利率，在一定程度上打消了此前市场对收费权类项目的顾虑,也再次印证了市场对收费权类基础资产的隐忧消散与再度追捧。

业内人士认为，云南水务ABS所实现的超低发行利率，在一定程度上打消了此前市场对收费权类项目的顾虑, 也再次印证了市场对收费权类基础资产的隐忧消散与再度追捧。

作为一项重要的投融资模式创新，国内机构在ABS业务上的推进，一直倍受市场关注。

21世纪经济报道记者日前从固收市场人士处确认，备案制后首单以污水处理收费权为基础资产， ABS“云南水务水费收费权资产支持专项计划（下称云南水务ABS）”已于10月11日完成设立发行，值得一提的是，该计划也是国内首单将污水处理和供水收费同时打包ABS的项目。

记者获悉，云南水务ABS管理人为开源证券，产品总规模达10亿元，其中优先级占比9成，债项评级均为AAA，而其在发行利率上也创下了同类项目的新低；业内人士认为，低利率发行一方面来自于该项目资质优势的支持，另一方面，也再次印证了市场对收费权类基础资产的隐忧消散与再度追捧。

事实上，该项目的成立与发行，和证监会5月13日针对ABS负面清单进行监管问答时，为市*收费类ABS项目的合规性“留口”不无关联；据市场人士预测，在云南水务ABS完成发行后，市场中的污水收费权，甚至垃圾处理等涉及地方*财*返还和收支两条线类项目也可能会进一步增多，也将进一步提高市场对交易所市场ABS产品的信心。

解构首单污水处理ABS

云南水务ABS或将成为国内首单将供水、污水处理收费共同打包的“双资产”ABS项目；其基础资产为景洪市的自来水供水及污水处理收费权以及山东青州地区的自来水供水收费权。

21世纪经济报道记者获得的一份资料显示，该项目的原始权益人之一为景洪市给排水有限责任公司（下称景洪给排水）；工商资料显示，该公司由云南水务投资股份有限公司（下称云南水务，06839.HK）和云南景洪市投资开发有限公司共同组建，持股比例分别为51%和49%。

其中，云南水务去年已在香港联交所挂牌上市，据其年报披露，2016年上半年云南水务实现营收和净利分别为8.68亿元和0.89亿元，同比增幅分别达82.7%和64.3%；其实际控制人为云南省省属国有企业——云南省城市建设投资集团有限公司。

而另一家原始权益人晖泽水务（青州）有限公司，系云南水务去年底斥资2.92亿元收购65%的股份所得，为云南水务的跨区域经营资产。

与水务行业其他公司类似，前述两家原始权益人均具有特许经营权赋予的垄断特点，而这也成为了确保供水、污水处理收费的稳定性的保证。

而在增信措施上，云南水务ABS还采取了9：1的优先级/次级的分层设计和由云南水务提供的差额支付承诺。

“在各方资质和基础资产较为稀缺的基础上，这个项目受到了机构投资者的追捧。”资深业内人士透露，“因为是AAA级的评级，所以银行和基金的低成本资金也乐于参与其中。”

在机构投资者的抢购下，云南水务ABS的前三档利率突破了同类ABS项目的新低，以云南水务01-03三档为例，其发行成本分别低至3.19%（1年期）、3.30%（2年期）和3.50%（3年期），较同期簿记的“无锡公交绿色ABS”项目分别降低6BP、5BP和1BP。

21世纪经济报道记者了解到，该项目的顺利运作也得益于管理人开源证券对ABS业务的重视程度。早在今年上半年，开源证券已将ABS业务提升为一级部门；5月9日，开源证券公告称，公司董事会决议设立金融市场部，专注于资产证券化业务。

“开源目前对ABS业务非常重视，从专业人才及高管人员的引进，包括去年上交所ABS优秀项目负责人的加盟，再到一整套前台、内核和后督团队的建立，都花了一些心思。”一位接近开源证券人士透露，“这是因为开源证券看好ABS业务的前景，相比传统业务，在这类创新业务的市场空间更大。”

同类项目有望增多

事实上，在ABS实行备案制后，以地方*为直接或间接债务人的基础资产（含收支两条线）纳入负面清单后，以云南水务ABS的供水和污水处理收费权为代表的收支两条线类市*收费权基础资产的可行性就一直存在争议。

而今年5月13日证监会针对ABS项目进行的一次监管问答，则让该类基础资产的证券化成为可能。

5月13日，证监会在问答中强调：“为社会提供公共产品或公共服务，最终由使用者付费，实行收支两条线管理，专款专用，并约定了明确的费用返还安排的相关收费权类资产，可以作为基础资产开展资产证券化业务。”

此外，5·13监管问答还对于环保项目、PPP合作项目、单一信托受益权以及融资租赁债权等细分基础资产进行了进一步安排。

云南水务ABS背后的基础资产显然属于上述提及的专款专用、约定了明确的费用返还安排的公共品收费权，而这也为其顺利发行并获得市场认可提供了助力。

一位接近监管层人士认为，收支两条线的收费权项目的破冰，也和监管部门的研究和创新支持力度有关。

“这也是证监会、交易所针对当前ABS收费权项目监管的深入研究和拿捏的结果。”一位专注于ABS产品投资的机构投资者表示，“如果只是简单的把这种市*收费的项目排除在外，那将会让ABS失去一大片优质的潜在市场，也不利于同类业务的后续发展。”

而在业内人士看来，云南水务ABS所实现的超低发行利率，也在一定程度上打消了此前市场对收费权类项目的顾虑， 也再次印证了市场对收费权类基础资产的隐忧消散与再度追捧。
“因为黄河大桥项目的事，许多市场机构乃至中介都对收费权类的项目产生了一定的顾虑。”北京一家中型券商ABS业务负责人表示，“买方机构担心风险，卖方则担心发不出去，但这次的超低利率相当于让市场证明了收费权类项目仍然有较大的开拓空间，在监管合规性和市场认可度双双满足的条件下，不排除未来同类项目会进一步增多的可能。” （编辑：李新江）